景旺电子(603228)业绩符合预期，看好公司稳健成长

　　事件：公司发布2019年一季报，实现营业收入13.16亿元，同比增长33.57%;归母净利1.84亿元，同比增长17.68%。

　　既有产线升级改造叠加江西二期新产能释放，公司营收稳健增长。公司在深圳、龙川、江西一期已有产线进行升级改造扩大产能，同时江西二期新产能释放，使得营业收入同比增长33.57%。

　　销售费用同比增长14.51%，低于营收增速;管理费用同比增长49.38%，主要系限制性股票激励费用、修理费增加;财务费用同比增长64.06%，主要系可转换债券利息费用增加;研发费用同比增长21.92%;经营活动产生的现金流量净额同比增长36.25%，主要系销售规模增长、持续加强客户回款管理、出口退税增加和支付的税费减少。

　　单季度毛利率下降源于珠海景旺柔性处于过渡期。2019年一季度公司销售毛利率29.09%，同比下降3.7个百分点，环比下降0.15个百分点。2018年12月公司完成对立讯精密旗下珠海双赢(现为景旺柔性)51%的股权并购交割，2018年珠海景旺柔性并表亏损约1500万元，2019年一季度仍处于产线优化过程中。我们认为，以公司长期积累的优秀管理能力，预计景旺柔性将快速实现整合升级，逐步走向增收增利。

　　全球PCB产能向中国大陆转移逻辑依旧，优质公司成长天花板足够高。根据Prismark数据，2018年中国大陆PCB产值327.02亿美元，预计2018-2023年中国大陆PCB产值复合增速4.4%，领先全球，全球PCB向大陆转移的趋势在继续加深。公司2018年营收体量49.86亿元，只占大陆PCB产值的2.2%，作为行业内盈利能力最强、净利率水平最高的公司之一，仍具备充分的成长空间。

　　投资建议：预计公司2019-2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为10.01亿元、12.66亿元、16.41亿元，对应EPS分别为2.33元、2.94元、3.81元，同比增速分别为24.6%、26.5%、29.7%。

　　鉴于国内5G商用推进加速、汽车电子普及等拉动PCB市场新兴需求，同时预期公司新建自动化产线有望实现更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC业务靠拢，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为77.76元。

　　风险提示：宏观经济下滑，行业竞争加剧，新项目投产进度不及预期。