光环新网:一线IDC持续扩张 估值方式切换驱动快速上行

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2019-03-08

　　事件:

　　公司拟与岩峰公司进行合作,在三河市燕郊进行数据中心扩容建设,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心,预计新增20,000个机柜。公司将联合第三方增资不超过10.7亿元用于数据中心建设,预计公司获得不低于65%的控股权。

　　投资要点:

　　聚焦环京区域和上海等一线城市建设数据中心,市值空间打开。公司深耕北京,坐拥六大机房三万多机柜和2800多公里光纤城域网、节点分布于北京市科技园区和商业区,形成良好区域协同。北京周边地区互联网企业、金融企业对数据中心和云计算服务需求大,竞争激烈,本次云谷云计算中心新建数据中心,新增机柜规模大,有助于数据中心业务持续发展并稳固公司在北京数据中心龙头地位。

　　在运营、在建及规划机柜总数达7万个,扩张模式可复制。公司数据中心资源丰富、地理位置优越,在服务能力和客户资源等方面形成规模效应,由于一线城市对数据中心建设已经形成土地、能源、政策等多方面限制,公司议价能力将逐渐提升。

　　本次数据中心建设通过与拥有土地使用权的公司合资并控股,依托原有数据中心,达成扩大数据中心规模的目的,降低政策风险、减少新建数据中心带来的光纤、电网等建设费用。扩张模式有望应用在公司其他数据中心规模扩张中,提高公司扩张的效率和质量。

　　云计算与IDC业务齐头并进,驱动公司净利润快速增长。云谷云计算中心主要为亚马逊AWS定制,用于公司与AWS的业务合作,在中国开展基于AWS云技术的服务。

　　收购中金云网完善公司的云计算服务能力,主要客户扩展为互联网企业、金融企业和政府客户,在AWS公有云基础上进一步提供私有云解决方案。由于云计算服务较IDC业务利润率更高,业务成长更快,对土地等资产依赖性更低,新增机柜大幅提升公司云计算服务体量和实力,抢占京津冀市场,为公司后续成长提供动力。

　　行业估值方式向EV/EBITDA切换,叠加电费下调10%,板块持续上行。借鉴美国等成熟市场经验,由于IDC行业重资产、折旧高,对IDC行业普遍采用EV/EBITDA估值方式取代PE估值。估值方式的切换和电费下调共同利好,公司业绩增长驱动更为明显。持续看好IDC板块,光环新网占据资源优势,业绩良好,正在进行高速扩张,成为优质标的。

　　投资建议:考虑到该项目具体实施方案及公司控股比例尚未公布,我们维持对公司原有盈利预测,预计18/19/20净利润分别为6.66/9.69/13.29亿元,维持“买入”评级。

　　风险提示:公司商誉与净资产比重较高,存在由会计准则变更带来的商誉摊销风险。