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转载时间:2019-03-16 13:04    来源:生活消费圈

  横店影视(603103)加速扩张,关注扩张效益与成本端压力

  投资要点

  事件: 横店影视发布 2018 年年报,报告期内公司实现营业总收入 27.24 亿元,同比增长 8.22%,归母净利润 3.21 亿,同比下滑 2.98%, EPS 为 0.71 元/股,扣非后归母净利润为 2.49 亿,同比下滑 11.5%。四季度单季实现营业收入 5.18 亿,同比下滑 10.95%,环比下滑 30%,归母净利润-244 万元,扣非后归母净利润-3862 万元。

  加速扩张成本提升,行业整体增速放缓,双重冲击导致净利润同比下滑。

  扩张加速,成本+费用端压力加大。

  2018 年公司新开业影城达到 52 家(2017 年新开 45 家),计划 2019 年新开业影城为 60 家,扩张速度不断提升,目前公司资产联结型影院数量已经达到 316 家,排名全国前三,同时储备有超过 300 个已签约项目。

  高速扩张带来了成本和费用端的压力,2018 年公司营业成本为 21.51 亿,同比增长 12.38%,超过营收增速,总体毛利率为 21.06%,较 2017 年下滑 2.92 个百分点。

  费用方面由于影院扩张人员成本增加,员工总人数较 2017 年增加 600 人左右,达到 7434人次,管理费用为 0.62 亿,同比增长 12.7%。

  行业增速放缓,单银幕产出不断走低,观影人次增长同步放缓。 2018 年全国票房增速仅为 9.06%, 观影人次增长仅为 5.93%,但全国银幕数量达到 60079 块,增速为 18.32%,大幅超越票房及观影人次增长,行业竞争不断加剧。横店影视 2018 年单银幕产出为 101.89 万,同比下滑 11.1%,观影人次为 6743 万,同比增长仅为 1.49%,体现到收入端,放映业务收入为 20.34 亿, 增长仅为 5.35%。

  放映业务之外,广告业务继续快速增长,卖品业务基本维持稳定。 报告期内公司广告业务收入 199.1 亿,同比增长 27.04%,单观影人次的广告价值不断提升, 2018 年为 2.95 元/人,同比增长 25.2%,卖品业务收入 2.49 亿,同比增长 1.03%,在新增 52 家影城的情况下增长略显不足。 其他主营业务快速增长2018 年收入达到 1.29 亿,同比增长 75.27%,此项收入的构成主要为场租收入、过期券收入等。

  2019 年 1~2 月票房及观影人次同比下滑。根据艺恩数据,截至 19 年 2 月,全国票房收入为 144.29 亿,同比下滑 4.4%,观影人次为 3.57 亿,同比下滑13.8%,横店影投票房为 5.76 亿,同比下滑 6.6%,观影人次 1472 万,同比下滑 13.1%。

  盈利预测与估值: 行业整体增速放缓, 头部影投与新进入者均处于快速扩张期,行业新增银幕数量不断提升, 2019 年新增预计仍维持在 8000 块以上, 依照我们此前对于 2019 年行业票房整体 8%的增速预测,单银幕产出将继续下滑。

  横店影视 2019 年预计新开业影城数量达到 60 家, 成本和费用端仍将有较大压力, 因此我们适当调低此前对于公司 2019~2020 年的利润预测,预计公司2019~2020 年收入分别为 29.90 亿、 32.99 亿,同比增长 9.74%、 10.32%,归母净利润为 3.11 亿、 2.86 亿,同比下滑 3.17%、 7.93%,现价对应 2019xPE 为 35x, 给予“增持” 评级。

  公司作为国内影投龙头之一,在 2 线及以下城市影城布局完善, 仍享受一定的渠道下沉红利,同时资产联结型影院的布局提供非票业务更大拓展空间, 2018 年公司非票业务收入达到 6.9 亿,同比增长 25.33%。目前公司财务状况良好,现金流充沛, 竞争力十足, 在行业经历一轮洗牌后,公司市占率得到有望明显提升。

  风险提示: 1)新增影城选址不当致使效率低下的风险; 2)行业竞争持续加剧致使公司但银幕产出大幅下滑的风险; 3)其他娱乐活动对于电影观影需求的挤占的风险。


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