新城控股(601155)跻身行业前十，规模与利润共生

　　事件：

　　公司披露2018年年度报告，全年合约销售额约2211亿，同比增长约75%，超额完成2018年1800亿的销售目标，跻身行业销售排行前十名。公司2019销售目标为2700亿元，目标增速在20%以上。

　　公司2018年实现营业收入541亿，同比增约34%;归母净利润104.9亿，同比增长约74%，营收和销售均实现大幅增长，高成长性继续凸显。公司毛利率36.7%，净利率达22.6%，加权平均净资产收益率41.9%，均位于行业领先地位。

　　商业地产方面，公司2018年取得租金和管理费收入21.16亿元，同比增长107%，平均出租率达98.83%。2019年公司计划新开业吾悦广场22座，总收入超过40亿元，持续保持高速增长。

　　拿地能力卓越，均衡全国化布局。公司2018年全年新增土储建面4773.24万方，为同期销售面积的2.6倍，拿地金额1112亿元，为同期销售金额的约50%。公司总土储超过1亿方，足以保证公司未来3年的销售需求。平均楼面地价2330元/平，仅为同期销售均价的19%，公司“双轮驱动”的策略，有效降低了土地获取的成本，保证了公司盈利能力维持在高位。

　　经营性现金流净额转正，净负债率下降。公司2018年经营活动产生的现金流量净额为38.17亿元，转正。净负债率为49.21%，较2017年下降18个百分点。公司积极拓展各类融资渠道，整体平均融资成本仅为6.47%，在民营房企中处于低位，在去杠杆和融资渠道收紧的2018年难得可贵。公司股息支付率达32.1%，连续两年保持在30%以上的分红水平。

　　维持“买入”评级。预计2019、2020和2021年EPS分别为6.3元、8元和9.8元。当前股价对应2019、2020和2021年PE分别为5.8倍、4.5倍和3.7倍。

　　风险提示：行业政策调控持续收紧;货币政策超预期收紧。