宁波银行(002142)优质城商行，高增长是否可持续?

　　从财务指标上看，宁波银行在上市银行中较为优异。

　　1)资产质量优异。公司 18 年不良率、关注率、逾期率仅 0.78%、 0.55%、 0.89%，不良生成率仅 0.48%，均为已披露年报的上市银行的最低水平。且 08 年以来其不良率最高不超过 1%，远低于地区平均水平，经历了多轮历史考验。

　　2)盈利能力稳定、持续领先。 18 年息差达 1.97%，存贷利差高达 3.98%， ROE 高达 18.7%，且 10 年以来其利润增速稳定在 15%左右的水平，相比行业的“领先优势”持续扩大。

　　宁波银行相对同业的领先优势在于：

　　1)资产质量：发达的区域经济+严格的风控体系。公司立足江浙两地(信贷占比超 83%)，区域经济发达，企业盈利稳定，偿付能力强。公司自身风控非常严格(审批权集中于总行;贷前、数据、贷后均采用严格独立的人员与考核指标) ，保障了其稳定、优异的资产质量。

　　2)特色业务优势凸显。 A.对公业务专注中小微。具有占比高(占对公贷款45%左右)、定价能力强(高出对公贷款整体 30bps 以上)、风险分散(户均贷款 706 万元左右)的特点。

　　B.零售业务专攻消费贷，真正实现高收益+低不良。其消费贷占个人贷款比重高达 84%，收益率高达 7.16%(仅次于平安)的同时，在基本不做按揭的情况下不良率仅 0.62%(仅高于建行)。C.国际业务—综合化金融服务的“王牌业务”。

　　18 年其衍生品名义金额高达 3.71 万亿，占总资产规模的 334%。江浙地区出口型企业较多，外汇业务套期保值需求强烈，公司以此为抓手， 绑定客户的同时获取稳定的中收。

　　3) 高度的市场化管理+优异的公司治理。一方面其股权分散、多元、稳定，另一方面其高管持股、员工人均薪酬、人均创收均优于同业。

　　未来的发展空间较大。 1) 业务层面：新“战略发展期” —“ 211 工程” 。三年内将实现“每家支行服务 2 万户个人客户、 1000 户零售公司客户、 100户公司银行客户”的目标。

　　2) 业绩层面：高成长性将可持续。 一方面， 80亿定增若完成可补充资本打开空间且核心负债优势稳定的情况下，信贷或保持高增。另一方面， 资产质量保持稳定优异， 522%的高拨备率带来“自然释放利润”空间。

　　投资建议： 公司基本面在上市城商行中较优，综合化经营能力较强，且多年来资产质量稳健优异，我们看好其中长期投资价值，并给予其一定的估值溢价。预计 19/20/21 年其归母净利润分别为 134.16/160.97/193.15 亿， BVPS为 14.86/17.47/20.60 元，首次覆盖予以“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济加速下滑，货币政策转向，金融政策推进带来超预期波动，中美贸易谈判进展不及预期。