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转载时间:2019-04-30 15:42    来源:生活消费圈

  华帝股份(002035)2018年年报及2019年一季报点评:经营底部企稳,逐季改善可期

  事件:

  华帝股份发布公司2018年年报及2019年一季报,公司 2018 年实现营业收入 60.95 亿元,同比+6.4%,实现归母净利润 6.77 亿元,同比+32.8%,扣非归母净利润 6.52 亿元,同比+32.8%。全年 EPS0.78, ROE28.3%,分红预案为每 10 股派 3 元,分红率 38%。

  18Q4 公司单季收入 14.49 亿元,同比-12.0%,归母净利润 2.35 亿元,同比+18.5%。 19Q1 则实现收入 13.31 亿元,同比-6.5%,归母净利润 1.32亿元,同比+14.8%,扣非归母净利润 1.28 亿元,同比+17.7%。

  点评:

  收入分析:经营底部企稳,品类扩张打开空间。

  受地产因素影响, 2018 年厨电行业整体承压,根据奥维云网数据, 2018年烟机行业零售额规模同比-16.7%,燃气灶则同比-11.5%,燃气热水器同比-3.5%。公司积极应对调整, 18Q4~19Q1 主动收缩去库存,虽然增速较前期放缓,但依然实现快于行业的增长。

  分品类看,灶具/烟机受地产及行业下滑拖累,收入分别同比-3%、 +1%。热水器收入 12.6 亿元,同比+25%,其中燃气热水器 11.0 亿,同比+26%。百得品牌收入 14.1 亿元,占总收入 23%,同比+13.3%,净利润 0.9 亿元,同比+19.6%。此外, 公司成立华帝家居进军全屋定制,其中 18 年橱柜已实现收入3.6 亿元,同比+61%。

  分渠道看, 2018 年线下受到地产及行业需求下行影响,收入同比-3.2%,电商保持了快速增长,同比+25.3%,占比达到 27%,工程渠道收入则同比+54.5%,占比达到 7%。

  盈利能力:利润率稳步提升,现金流大幅改善。

  2018 年公司毛利率 47.3%,同比+1.9pct,主要受益于近两年的高端转型以及产品结构提升。销售费用率同比小幅-0.8pct,为强化产品能力,研发费用率同比提升 0.5pct,全年净利率达到 11.4%,同比+2.2pct。 19Q1 毛利率48.1%,同比+2.8pct,销售费用率同比+1.1pct,净利率 10.2%,同比+1.9pct,盈利能力进一步稳定提升。

  18Q4 公司单季经营现金流 3.82 亿,全年 6.29 亿经营现金流,同比+70.7%,19Q1 经营现金流 1.92 亿同比+88.3%。连续两季度现金流大幅好转,主要因公司调整供应商结算方式,将现金结算部分改为票据,显示产业链较强的议价权。

  积极推动零售转型与渠道变革,应对行业变化。

  面对需求放缓,渠道模式变革的产业变化,公司积极应对推动零售转型。例如建立分销管理平台,逐步推进信息化系统,监测经销商及终端的进销存情况;推动渠道扁平化,成立销售、渠道、零售运营管理中心,进一步将影响管理精细化;积极开拓新渠道,红星/居然累计进店 306 家,新开拓 14 家地产精装战略客户,累计达到 41 家,新增 9 家工程渠道代理商。

  盈利预测、 估值与评级

  公司年报及一季报业绩符合预期,虽然收入仍有下滑,但现金流大幅改善,经销商库存有所减少,呈现出典型的经营底部特征。后续随着年内地产交房改善,预计需求逐季回暖,业绩向上弹性可期。

  考虑到当前终端需求尚未回暖,出于审慎原则,我们下调 2019~20 年EPS 预测至 0.90/1.07 元(原预测 0.98/1.22 元),新增 2021 年预测 1.25元,当前股价对应 PE 为 14/12/10 倍,考虑到公司处于行业周期底部,后续改善趋势明确,维持“买入”评级。

  风险提示:

  需求改善不达预期; 渠道转型不力;竞争持续加剧。

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