宋城演艺:六间房重组如期推进,二轮扩张正在进行时

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：财富证券 分析师：陈博 撰写日期：2019-01-29

　　事件:公司发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润12.28-13.88亿元,同比增长15%-30%,对应EPS为0.84-0.95元,符合我们之前的预期。

　　演艺业务增长态势良好,储备项目未来有序开业。现场演艺业务板块,杭州宋城景区/三亚千古情景区/丽江千古情景区前三季度业绩分别增长15%/25%/20%,存量重资产板块全年业绩增长无虞。桂林千古情景区2018年8月开业,市场反应超出预期,2019年市占率有望进一步提升,预计2020年开始贡献利润增量。轻资产输出板块,宁乡炭河古城景区运营情况良好,《炭河千古情》在2018年国庆期间最高单日演出8场;宜春明月千古情景区2018年12月开业,《明月千古情》完成首演。未来,张家界、西安项目计划2019年开业,佛山、上海、新郑项目预计2020年开业,澳洲海外项目2019年下半年开工建设。公司储备项目充足,平均每年3个项目的开业节奏较为合理。

　　数字娱乐版块平稳发展,六间房重组如期推进。六间房通过提升产品体验,优化运营政策有效控制成本实现利润端的快速增长,目前已完成2018年业绩承诺,公司商誉减值风险大大降低。为升级在演艺直播领域的战略布局,公司积极推动六间房与密境和风的战略重组,已于2018 年年内完成首次交割。2018年六间房继续纳入公司合并报表,预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割,届时六间房将剥离上市公司,不再纳入公司合并报表。此次战略重组有利于化解公司约23亿商誉的减值风险,同时能在存量股权转让过程中获得投资收益,给予未来项目建设一定的现金流支持。

　　二轮扩张项目逐渐落地,资本支出压力不必过度担忧。公司2018年12月公告佛山千古情项目由轻资产输出转为重资产运营,叠加前期储备项目的大量资金需求预期引发了市场对公司的担忧,公司股价出现了一定调整。公司目前已公告项目的总投资额约为50亿元,其中计划2019-2020年开业项目总投资额约30亿元。公司在投资者交流会上表示,目前公司没有借款,自有资金和银行授信充足,能满足现有项目的陆续开业。我们认为,公司自有资金和现金流比较充裕,可使用的融资方式较多,资本支出压力不必过度担忧。

　　盈利预测与投资评级。公司是现场演艺行业龙头企业,依托杭州宋城景区品牌优势实现在全国范围内的成功扩张。公司储备项目充足,计划以2-3个/年的速度开业,未来成长确定性较强。由于现场演艺业务的超预期表现以及六间房重组的如期推进,我们相应调整了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年营业收入分别为32.35/25.62/25.34亿元(前值32.35/29.11/33.48亿元),净利润分别为13.71/18.80/16.51亿元(前值13.71/15.70/16.09亿元),EPS分别为0.94/1.29/1.14元(前值0.94/1.08/1.11元),PE对应当前股价为20.77/15.14/17.24倍。若不考虑六间房业绩、股权转让及后续投资收益,预计公司2018/2019/2020年净利润分别为10.01/12.20/15.92亿元。目前休闲服务-景点行业PE(TTM,整体法,剔除负值)为21.4倍,考虑到公司的行业龙头地位以及现场演艺主业增长的可持续性,享有一定的估值溢价,给予公司2019年24-26倍PE,6-12个月股价合理区间调整为24.70-25.80元,维持公司“推荐”评级。

　　风险提示: 极端天气及自然灾害对项目运营的影响;新项目建设进度及盈利不及预期;六间房重组事项的不确定性。